科伦药业16亿抗生素“基石项目”明年初投产，信立泰新产品基地转移暂无收益

　　公司主要是医疗器械和输血血液制品类:乐普医疗、鱼跃医疗、科伦药业、上海莱士、信立泰，五大公司累计总投资4.7亿的项目

　　理财周报重大项目实验室研究员 谢达斐/文

　　乐普医疗：44%秦明股权收购已完成，再次收购其25%股权

　　秦明医学是国内最早专业从事心脏起搏器业务的企业，多年来在心脏起搏器的研发生产及销售服务方面积累了丰富经验，是目前国内唯一具备心脏起搏器研发、生产、销售及售后支持一体化能力的企业。

　　公司2012年报中称，上述股权收购完成后，秦明医学将帮助公司快速进入起搏器技术及市场领域，是乐普医疗进军心脏节律管理器械领域，实现心血管器械耗材产品多元化的战略性举措。

　　公司进一步收购秦明医学44.6%的股权，总计持有75.1%，成为其控股股东，主要因为公司通过一段时间的研究和观察，认为秦明的研发和销售平台足以支撑未来该品种的爆发式增长；作为拥有国内唯一一张心脏起搏器批文的企业，秦明正在加大研发主流产品双腔起搏器的步伐，希望通过进口替代来提高市场份额，同时产品国产化加快也更有利于医保的加大覆盖，带来整体市场的扩容；公司力争在未来2年左右将品种推向市场。

　　2013年1月，公司拟使用不超过6500万元的募集资金节余资金进一步收购秦明医学24.90%的股份，目前，公司持有秦明医学98.54%股份。

　　高华证券分析师钱风奇认为，公司将进行销售战略和产品比例的调整，有望恢复较快速增长，而战略性品种心脏起搏器也将成为公司2年后的一大利润驱动力。

　　鱼跃医疗：医用分子筛制氧机项目

　　实现效益7956万

　　“医用分子筛”项目分为新增年产 12万台小型医用分子筛制氧机和年产200套大型医用分子筛制氧机两个子项目，其中小型医用分子筛制氧机主要用于中小卫生院、疗养院等康复型医疗机构和家庭对个人的供氧；大型医用分子筛制氧机，主要用于医院、卫生院等医疗机构集中供氧。

　　该项目于年末已经完成，并实现效益7955.99万。

　　以康复护理和医用制氧两大系列为核心的公司OTC业务是公司的核心收入来源，然而2012年OTC业务中除了制氧机和电子血压计仍保持快速增长外，其他传统产品由于大基数效应以及产品替代效应出现滞涨甚至小幅的负增长，由此导致OTC业务增速大幅放缓，进而拖累了公司整体的收入增速。

　　在传统OTC产品销售增速大幅放缓的同时，制氧机、电子血压计、针灸针等高毛利率的公司战略产品保持20-30%快速增长，带动了整体毛利率的提升。2012年年末，据美国制氧机领先企业德维比斯的测评结果显示，鱼跃的压缩机技术指标已经优于德国的托马斯，公司的制氧机生产线近期通过了FDA的现场认证，进一步肯定了公司的生产能力。

　　兴业证券分析师项军对此项目信心满满，他指出，2013年制氧机预计在内销稳定较快增长、产品升级和海外业务等多重因素的共同促进下有望维持20-30%的增长。

　　国金证券李敬雷也持有相似观点，认为该公司是国内最大的家用制氧机生产企业，市场地位稳固。2011年全年制氧机销售额约占整体销售收入的35%，同比增长约45%，是公司稳定的利润来源。制氧机最大的消耗国是美国、日本和欧洲，产地都逐步往中国转移，公司的外销运作取得较好的成效。

　　科伦药业：伊犁川宁抗生素中间体

　　项目2014年初正式投产  

　　伊犁川宁抗生素中间体建设项目主要的产品为硫氰酸红霉素和头孢系列中间体，产品规模为年产硫氰酸红霉素4,800吨，头孢系列中间体9,000吨，总发酵体积规模41,000立方米。

　　该项目分两阶段建设，全部建设周期计划四年，计划于2014年12月31日之前完工。第一阶段建设20,000立方米发酵体积硫氰酸红霉素和与整个项目配套的热电联产动力系统及环保站；第二阶段建设21,000立方米发酵体积头孢中间体及配套的环保站。

　　据悉，目前全球抗感染药物市场的三大主导药物是头孢菌素/半合成青霉素类、氟喹诺酮类和大环内酯类，这三类药物合计占了80%的抗感染药物市场份额。根据中研普华最新报告，按销售额计，以头孢菌素和青霉素为主的抗生素发展最快，约占世界抗生素市场的70%。

　　报告期内，公司收购广西科伦、新建新迪化工和伊犁川宁抗生素中间体项目、吸收合并珍珠制药和中南科伦、收购利君国际部分股权，初步形成了从“原料-中间体-原料药-制剂”的抗生素全产业链。其中，新疆伊犁抗生素中间体项目(投资16.44亿），奠定了公司在抗生素产业链中的“基石”，巨大的资源优势将会逐步转化为丰厚的利润。

　　国金证券分析师李敬雷也指出该项目对公司的重大意义：新疆项目的战略目标是构建全产业链。为实现成为综合性现代药业集团的发展目标，达成非输液类和输液类业务等强的格局，公司充分利用在输液行业已形成的优势，依托输液和抗生素产品在销售和临床使用上具有的协同效应，积极推进非输液类业务的发展，实施抗生素全产业链发展战略，近年来通过收购广西科伦、组建新迪化工、吸收合并珍珠制药和中南科伦、新建伊犁川宁抗生素中间体项目、收购利君国际部分股权等措施，初步构建了抗生素全产业链。

　　东方证券分析师江维娜认为，川宁中间体项目去年10月试车成功，明年初正式投产。项目地处新疆伊犁，伊犁河流经厂区，水源充沛，且煤炭、玉米等原材料成本以及人力成本都低于同行企业，具有明显的成本优势，持股利君后川宁项目I期的红霉素销售也将更为顺利。  

　　上海莱士：静注特免已进入  

　　三期临床后期阶段，提价可能性小

　　从产品结构上看，人血白蛋白及静注人免疫球蛋白仍为公司主导产品，超过85%的营业收入来自此两类产品。

　　据统计，在血液制品中，我国人血白蛋白的人均消耗量最高，但也仅为发达国家的50%左右；而静注人免疫球蛋白和凝血因子Ⅷ人均消耗量仅为发达国家的10%左右，远不能达到疾病控制的目的。近年来，随着国内医疗水平的提升及居民收入水平和对血液制品认知度的提高，血液制品的临床使用量不断增加，市场容量在不断增长。

　　人血白蛋白及静注人免疫球蛋白项目均计划于2013年年底结束。

　　人血白蛋白和静注丙球蛋白均被列入国家基本医疗保险目录，人血白蛋白由发改委制定最高零售限价，最高零售价核定为360元/瓶；静注丙球蛋白由省市价格主管部门制定最高零售价，目前基本为600元/瓶。贵州省大面积关停浆站使血液制品的供需缺口将进一步加大，消除了白蛋白由于存在进口产品而降价的预期。

　　万联证券医药生物分析师宋颖指出，市场曾预期静丙蛋白有望于年内提价，但我们认为提价并不能有效地缓解血液制品供不应求的情况，在发改委多次出台基本药物降价政策的大背景下，静注丙球蛋白提价的可能性较小，只有放松新浆站的审批政策才能从根本上缓解血液制品供不应求的状况。

　　据了解，公司静注乙肝免疫球蛋白（静注特免）已进入三期临床的后期阶段，目前正在进行资料整理和新药报批的相关程序，年内获批生产是大概率事件，获批后是国内继四川远大蜀阳之后第二家可以生产该产品的公司。静注特免技术水平要高于肌注产品，因而在应用范围上比肌注产品要广，可以应用于肝移植手术。

　　因此，万联证券医药生物分析师宋颖对此项目持有积极态度：静注特免为厂家自主定价产品，价格上有很大的上升空间，市场前景乐观，预计该产品将于12年为公司带来新的业绩增长点。

　　信立泰：氯吡格雷原料药及其制剂

　　产业化项目今年6月整体结束

　　硫酸氢氯吡格雷是一种新型抗血小板聚集药物，可以选择性不可逆地阻断ADP与血小板受体的结合，由此阻断ADP介导的血小板糖蛋白IIb/IIIa复合物的激活，从而抑制血小板聚集，可用于治疗急性冠脉综合症、心肌梗塞缺血性猝中、冠状动脉手术及与血小板高聚集状态引起的相关疾病。

　　据公司最新的一季报显示，报告期内，公司销售收入同比增长27.22%。抗生素业务及贝那普利等品种增速可能相对较慢，公司核心品种氯吡格雷在一季度依然维持了较快增长。

　　相关研报表示，在终端数据方面，PDB数据库样本医院数据显示，2012年四季度公司的氯吡格雷同比增速达到42.64%，较前三季度继续加速，市占率也进一步提升。

　　据公司2012年报显示，公司去年毛利率较大幅度提高至74.7%，其间费率33%，由于毛利率的较大幅度提升，净利润达到6.4亿元，同比增长57%。制剂收入14.7亿元，毛利率84.1%，其中氯吡格雷收入估计已过10亿，增速约45%。因此国信证券分析师贺平鸽认为，氯吡格雷仍是未来两年影响公司利润的核心。

　　今年3月，氯吡格雷被纳入新版基药目录，面临被强制降价的风险，而该公司的氯吡格雷作为首仿以及通过欧盟认证的产品将有望保持优质优价的地位。

　　实际上，在2010年，在当时公司业务高速发展、宝安生产基地可提供改扩建或新建车间的场地有限的背景下，为保证硫酸氢氯吡格雷原料药及其制剂产业化项目和帕米膦酸二钠及其制剂高新技术产业化项目的顺利实施，公司竞拍取得工业用地，并将上述募集资金项目的部分实施地点进行变更，受项目规划、设计及办理相关审批手续的影响，硫酸氢氯吡格雷原料药及其制剂产业化项目和帕米膦酸二钠及其制剂高新技术产业化项目可达到使用状态时间均延后到2012年9月。

　　该公司证券部有关人士向记者表示：“截至2012年12月31日，硫酸氢氯吡格雷原料药及其制剂产业化项目的制剂产业化项目已完成并顺利通过欧盟认证及国内GMP认证，产品生产正在逐步转移中，正在转移到大亚湾新基地，预计2013年6月项目整体结束并开始逐步产生经济效益，但是目前尚无法计算项目效益。”