燃料乙醇：2014年美国乙醇价格的变动波澜壮阔，波动区间为1.48-3.15美元/加仑，全年产量有望超过140亿加仑，创历史最高纪录。消费的增长与出口的强劲攀升成为产量增长的主要推动力。但受原油拖累，预计明年增长势头难以为继。巴西乙醇相对生产收益整体好于原糖，促进14/15榨季乙醇用蔗比的上升，令乙醇生产相对坚挺。但出口锐减拖累乙醇总体销量。下榨季乙醇用蔗比仍有不确定性，一方面无水乙醇和含水乙醇消费量增长将促进乙醇用蔗比上升，但雷亚尔持续贬值令糖厂偏向于生产更多原糖。

生物柴油：2014年美国生物柴油行业完全处在政策刺激的真空期，受原油走弱拖累生物柴油售价相比年初下跌了21.35%，预计全年生物柴油产量将下降10%-12%至11.8-12亿加仑。美国将恢复2014年税收补贴，但对2015年并无实质利好。南美生物柴油刺激政策频出，生产继续好转。东南亚两国上调国内添加比例，刺激产量增加。但若2015年国际原油价格低位运行，全球生物柴油将继续承压，原先由于生物柴油贴水柴油价格而产生的消费需求将受到挤压。

11月末OPEC拒绝限产的表态重挫国际原油价格，WTI期货主力合约年末已经跌破60美元/桶，该价格相比半年前已经跌去一半。从本质来说，美国大量开采页岩油导致的原油市场结构性过剩是此轮下跌的根本原因，而OPEC与俄罗斯等传统石油产出大国低价重获市场份额的次优选择把原油市场拖入价格战泥潭。

原油是大宗商品的风向标，油价大跌令国际大宗商品价格应声而落，油脂、玉米(2530,16.00, 0.64%)、糖等品种作为各类生物能源的原料或替代品其走势与原油价格更是紧密相关。从生物能源角度看，下半年油价持续走低严重影响到各个发达国家生物燃料的生产利润。原油再度陷入价格战，低油价将成为明年市场主旋律，生物能源市场将何去何从？

第一部分燃料乙醇

I. 美国

在美国生物能源的两大领域中，燃料乙醇行业与生物柴油行业有着明显的区别：生物柴油价格长期较柴油升水，难以激发终端的主动搀兑需求，该行业过去几年的发展一直依赖于政策的扶植，但从使用范围来说B5的推行并未达到添加上限，仍有一定增长空间；燃料乙醇行业在2011年税收补贴与出口关税到期后完全步入市场化，但其国内消费量早在2012年底就达到了汽油消费量的10%，由于美国汽油消费量每年变化幅度较小，因此实际添加量难以达到RFS原本要求的添加量，即面临所谓的“添加上限问题”(blend wall)。

回顾2014年，美国乙醇价格的变动波澜壮阔，波动区间为1.48-3.15美元/加仑。一季度由于大雪导致运输不畅，东部港口乙醇价格大幅飙涨，纽约港乙醇现货价格两个月内上涨了89.25%，带动Iowa州乙醇出厂价上涨了64.09%，二季度天气好转乙醇价格回落，三季度随着产量上升、原油价格下跌乙醇价格走弱，10月初Iowa州乙醇现货价格下降至年内最低点1.48美元/加仑，创2010年7月份以来的新低，进入11月EIA公布的周度产量与库存数据对市场形成利好，乙醇价格逆原油价格而动，截至12月初乙醇价格相比三季度末上涨了61.33%。副产品DDGS方面，中国变相禁止DDGS进口，令美国DDGS出厂价格下半年持续下跌，10月末触探95美元/短吨的四年半来的最低价，DDGS的收入贡献率下滑至12%，该比例最高曾达到28%。原料方面，美国玉米连续两年丰产，为乙醇的生产提供了相对低廉的原料，Iowa州玉米现货价格自5月初以来持续下跌，最低下探至3.17美元/蒲式耳，为五年来最低水平。经计算，Iowa州中等规模厂商生产利润在一季度末达到1.55美元/加仑的历史最高值，但随着三季度乙醇的下跌最低降至0.01美元/加仑，整体来看全年生产利润相对较好。

根据EIA公布的数据计算，2014年前11个月美国共生产燃料乙醇129.05亿加仑，相比去年同期增长8.75%，预计2014年全年产量有望超过140亿加仑，创历史最高纪录。产量的好转一方面归结为消费的增长，今年前9个月消费量同比增长了2%，另一方面归结为出口的强劲攀升，前9个月出口量同比增长了42.89%，高于过去两年水平，四季度随着巴西乙醇价格的上涨，美国乙醇出口量有望继续上升，全年出口量增幅或将达到50%。

年度展望：展望2015年，美国乙醇行业将受四方面因素影响。一是政策因素。去年11月份第一次公布2014年RFS标准时将生物燃料总添加量从165.5亿加仑下调至152.1亿加仑，其中最大的调整是将玉米乙醇的添加量从原先的144亿加仑下调至130.1亿加仑。此举的推出解决了“添加上限”问题与RFS标准之间的冲突，但不利于乙醇行业的增长。今年下半年市场热切期待EPA能够重新上调添加标准，但未果。由于纤维素乙醇的生产问题(今年前十个月纤维素乙醇产量1820万加仑，商业化生产已经初具规模，首次超过去年年底调整的年度RFS标准，但与RFS2原先计划仍然相距甚远。)EPA可能会在2015年对现有RFS体系进行修改，这将成为明年市场的一个焦点，但实际上由于已经达到汽油的“添加上限”，EPA大幅上调玉米乙醇的添加标准的可能性不大。

二是国内需求。原油价格走弱将拖累汽油价格下跌，过去乙醇行业的发展主要依赖于其价格相对汽油贴水，若未来汽油价格跌幅大于乙醇跌幅，甚至乙醇升水，将会抑制下游终端的主动消费需求，预计全年国内消费量将维持在汽油消费量的10%左右，或RFS标准的最低添加量(二者终将趋于一致)，乙醇消费的价格弹性并不大。从历史数据看，美国汽油消费峰值出现在2007年，达到1394亿加仑，近几年的最低值为2011年的1311亿加仑。从汽油消费数据来看，若乙醇添加比例仍然维持在10%未来美国乙醇行业将很难觅得增长行情。而近几年下游终端对E15的推广非常困难，短期上调添加比例仍然难以实现。

三是出口。2014年美国乙醇产量预计增长7亿加仑以上，进口量减少80%约2.4亿加仑，而消费量增长2.6亿加仑，出口量增长约3亿加仑。从以上数据可以看出，虽然乙醇出口占总供给的比例仅为5%左右，但出口量绝对值的大幅增加是乙醇产量上升的关键因素。出口的增长主要为巴西、加拿大、欧盟等国家。而2015年国际油价的下挫或许将减少各国对燃料乙醇的使用，同时，欧盟对美国进行反倾销调查，美国对欧盟出口将减少。整体出口前景难有增长空间，关键因素在于巴西，若巴西乙醇用蔗比不下调，乙醇价格维持高位将有利于美国乙醇的出口，因此巴西乙醇与美国乙醇之间的价格相对关系将成为影响美国乙醇出口量多寡的重要因素。

四是原料价格。美国玉米经历了连续两年丰产，价格持续下挫，若明年种植面积下降将有望促进美国国内玉米价格的提升。这将导致乙醇的原料成本上涨，影响生产利润及厂商生产积极性，从而抑制乙醇价格的跌幅。

图1.1.1：美国玉米、乙醇现货价格、生产利润

(责任编辑：泉水)