经历了数年牛市之后，生物医药的股市神话近来开始出现破灭的迹象。在2015年最后几个月，国际上多家生物医药公司股市表现都不尽如人意。

美国阿瑞娜生物制药公司的股价由去年1月份的6.05美元/股暴跌至1.95美元/股，降幅高达70%以上;PDL生物医药公司的股价由去年1月份的7.72美元/股被腰斩至3.49美元/股;MannKind Corporation公司的股价也由2月份的7.58美元/股暴跌至1.47美元/股。

生物医药不同于其他产业，其“计划经济”的痕迹十分明显，特别是在中国，由于受政府政策的影响大，投资生物医药产业有着太多不确定性。

去年的“7·22”惨案就让众多投资者心有余悸。2015年7月22日，国家食品药品监督管理总局发布《关于开展药物临床试验数据自查核查工作的公告》，要求所有已申报并在总局待审的药品注册申请人，均须按照《药物临床试验质量管理规范》等相关要求，对已申报生产或进口的待审药品注册申请药物临床试验情况开展自查。

这份自查公告被称为“史上最严的数据核查要求”。因为该公告表示，对核查中发现临床试验数据真实性存在问题的相关申请人，3年内不受理其申请。随后，各大药企潮水般撤回相关品种，面对此前的巨额研发投入，撤回品种对企业来说无异于割肉抉择。

当然，政府竭力出台各种政策的最终意图还是推动行业发展，而不是扮演拦路虎的角色。但需要正视的是，由于政策的不给力导致研发回报率低，已经成为生物医药领域的主要投资风险因素。

德勤会计事务所日前发布的《2015制药行业研发创新回报评估》报告显示，2015年全球前12大药企研发回报率跌至4.2%，较2010年10.2%的回报率一半都不到。

要知道，未来生物医药行业由政策驱动转化为政策引导，由渠道驱动转化为产品和市场驱动才是其发展的长远之计。

而从资本角度来讲，也不能完全靠政策风向来判断谁会成为下一匹黑马。事实上，解决好生物医药产业现有的弊端，才能真正找到投资机遇。

正如东方富海合伙人贾旭所述：“我国在医院、医生、患者、药企、监管机构、医保等各个环节都面临着不确定性，但只要我们心存美好，在具体的行业、具体的细分方向上，能够稍微超前一点点，都会找到比较好的投资机会。”

反观当下，投资方更应该从技术创新和模式创新两个维度来判断下一步的投资热点。比如技术方，哪些技术会为产业带来格局性的变化，哪怕该技术正处于萌芽期，也值得关注。而模式创新则要结合中国市场的特点，当前，中国医药体制、商业环境等都与国外有很大不同，在这一产业变革之际恰恰隐藏着更多的机会，巨大的政策红利或许还没有真正释放出来。