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医药行业的未来走势如何？

过去十年，医药制造业因其稳定的收入增速展现出较强的防御性。然而，由于净利润增速波动较大，该行业也表现出间歇性的进攻性。从资产配置的角度来看，预计医药制造业在下半年将温和回暖，而非大幅提升，这意味着整个行业的防御功能将大于其进攻性功能。

更重要的是，刚刚公布的年报数据显示，医药细分行业的业绩出现了明显分化，这也必然导致估值的差异。具体而言，原料药行业仍处于低谷，化学制剂和生物制药的增速平平，而中成药和医药商业则表现良好。医疗服务由于基数较小，增长较快；尽管医疗器械在上半年表现不佳，但随着多项政策利好的推出，预计下半年将逐渐转好。

配置型行情持续

今年以来，几乎所有接触的基金公司对医药板块持乐观态度，形成了一致的预期，主要原因是“医药板块是可预见利润正值的行业”。

年初至今，医药板块上涨了6.90%，跑赢沪深300指数13个百分点，在各个板块中排名第二。利润增速在所有板块中排名第六，这其中的逻辑是什么？

自5月份以来，医药板块的超额收益主要来自于“配置性行情”。在经济减速和周期性行业利润普遍下滑的大背景下，避险资金对医药、食品饮料等增长确定的消费板块增加了配置，而医药板块自身的基本面改善并不明显。

事实上，随着市场不断创出新低，投资者开始担心医药板块强势股可能会出现补跌的风险。超配医药板块的公募基金是否会获利了结，从而引发一波医药股的补跌。

对此，兴业证券认为，尽管不排除强势股补跌的可能性，但回调幅度可能不会太大，原因有二：首先，短期内周期股的预期尚未好转，机构投资者敢于选择加仓的行业仍然有限，加之医药板块流动性较差，机构投资者面临“卖了医药买什么？”和“卖了医药是否还能买回来？”的困惑；其次，医药行业在下半年利润增速逐渐回升的同时，与其他大部分行业相比，业绩增速仍具备一定的比较优势，增长更为确定。

光大证券也持相同观点，在其报告《中报盈利增速回升，期待估值切换行情》中指出：“如果年底情况相对乐观，预计医药股盈利增速将继续保持回升，2012年全年18%的增长较为确定。尤其是第四季度可能发生的药价调整对医药行业2012年业绩影响较小，11月份医药股估值切换行情可期。至于药品降价，市场早有预期，预计市场调整幅度不会太大。”

券商看好三大板块

从各细分板块来看，上半年医药商业、医疗服务和中成药在医药股七个细分行业中表现出较好的净利润增长率，多家券商均认为这三个板块接下来依然有不少亮点。

在医药商业领域，兴业证券报告指出，可继续关注降息周期下商业企业资金状况的改善，以及新流通环节价格管理制度下商业企业话语权增强的预期。长江证券则认为，未来医药流通环节相关政策的出台将加速行业整合机会，其中国药一致受到多家券商的推荐。

随着中药材价格的下跌，中成药上市公司的业绩表现亮眼。兴业证券认为，受毒胶囊事件影响较大，二季度中成药行业的收入和利润增速明显放缓，随着该事件逐渐淡出公众视野，未来中成药行业的收入和利润增速有望逐渐恢复。中成药中，9月份推荐较多的为康缘药业，光大证券、中投证券、第一创业证券等券商均对此进行了推荐。

根据申万三级分级，医疗服务目前有四家上市公司，包括爱尔眼科、通策医疗、迪安诊断和泰格医药。受台湾眼科医生事件的影响，爱尔眼科的准分子手术增速明显放缓，进而影响板块增速。兴业证券认为，目前医疗服务行业依然在小基数上保持快速增长的势头。

相比之下，过去一直高增长的医疗器械板块今年却沉寂，前两个季度净利润均保持在8%左右。

分析行业整体较差的原因，兴业证券认为，主要是龙头企业如乐普医疗、鱼跃医疗等增速逐渐放缓。半年报信息显示，乐普医疗上半年利润下滑10%，鱼跃医疗仅增长13%，而新华医疗、三诺生物等净利润均超过40%。

海通证券年初发布报告，预计“十二五”期间科技进步和示范应用将带来新增医疗器械产值2000亿元，2010年产值约为1000亿元，即“十二五”期间增长两倍，复合年均增速约为25%。

但恒泰证券同时指出，与医疗器械国际巨头相比，我国医疗器械行业上市公司产品线单一的问题普遍存在，抗风险能力有待进一步提高。典型的如医疗器械龙头乐普医疗，上半年净利润大幅下滑，主要是由于其占营业收入七成多的支架市场增速继续放缓，市场竞争压力日益加剧。