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油脂市场未来难以出现反转行情，但可期待结构性的反弹。棕榈油波动大，涨幅有望居前；豆油总体平稳；菜油先扬后抑。

2013年中国菜籽进口量将超过380万吨，菜籽总供应量超过1740万吨，菜油供应量超过830万吨。预计2014年中国菜油供应量将超过850万吨，而季节性需求依然旺盛，表现在价格上是上半年易涨难跌，下半年易跌难涨。

美国农业部12月份的报告显示，2013/2014年度全球大豆产量预计为2.849亿吨，期末库存为7060万吨，为近几年新高。2014年中国大豆总供应量将超过8200万吨，豆油供应量超过1550万吨，豆油仍处于供应偏松的局面。目前豆油价格已经跌至成本价附近，油厂挺价意向明显。预计2014年豆油市场以去库存为主，价格维持振荡走势。

2013年全球棕榈油产量超过5800万吨，同比增长7.2%，印度尼西亚产量突破3000万吨，成为第一大棕榈油生产国；消费量为4950万吨，同比增长近4%；全球期末库存量接近750万吨，同比增长13%。预计从2014年开始，全球棕榈油产量增速将逐步放缓，印度需求仍然保持强劲增长，2014年将是棕榈油“逆袭”的一年。

2014年全球油脂市场不会有趋势性的反转行情，但将有结构性的反弹行情。三大油脂走势将分化：棕榈油涨幅有望居前，波动较大；菜油上半年易涨难跌，下半年易跌难涨；豆油比较抗跌，总体走势应较为平稳。

菜粕需求坚挺带动菜油供应量增加

近十年来，全球菜籽产量节节攀升，2013年达到6790万吨，其中加拿大产量增速领跑全球。2013年菜油产量接近2600万吨，刷新历史纪录。全球菜籽持续增产的原因包括：金融危机后全球经济复苏缓慢，宽松货币政策刺激粮食价格上涨，激发农户种植意愿；经济形势与植物油消费正相关；全球人口上升，尤其是“金砖四国”对菜籽的刚性需求强烈；中国淡水鱼、禽肉类消费量加速增长，提升饲料原料需求；油菜植株抗自然灾害能力提高。

欧盟、加拿大和中国的菜籽产量已连续几年增产，2014年加拿大和欧盟的春油菜种植面积持续增加的可能性较低。中国冬油菜播种区域主要集中在长江中下游，面积占全国油菜种植总面积的90%左右，受南北方冬季温差和油菜生长属性影响，种植面积继续增加的可能性较小。春油菜播种主要集中在黄河流域以北，若未来通货膨胀加剧，其他农产品价格涨幅高于菜籽，将抢占耕地。此外，中国城镇化建设也将限制耕地面积增长。

从单产看，全球菜籽单产均值已达新水平，2013年中国菜籽单产平均值接近1.98吨/公顷，创历史新高。后期单产提高面临种子技术突破，短期内看不到有利科研成果，天气也是不确定因素。

菜粕供需上，2012年中国淡水鱼产量比1991年增长4倍多，达2490万吨，而菜粕供应量仅增长1倍多。水产需求占菜粕市场57%的份额，淡水鱼产量每年保持10%以上增速，水产养殖业对菜粕需求较大。但菜粕供应量增速在6%—8%之间，市场供不应求。2011年开始，菜粕价格以每年15%的速度上涨，刚性需求较强。作为菜籽下游，菜粕供应量增加连带增加菜油供应量。近两年菜油供应量增速保持在13%左右，而消费增速在5%左右，菜油库存高企。

总的来说，2014年全球菜籽产量要超过2013年有压力，菜籽期末库存量低于大豆，未来菜籽价格较为坚挺，进口菜籽将在4200元/吨以上运行。预计2014年菜粕消费量继续保持10%以上增速，因菜粕需求坚挺导致菜油供应量增加。2014年菜油将逐步进入供求平衡区，价格处于底部区域，上半年易涨难跌，下半年易跌难涨。

南美大豆丰产预期强烈 豆油库存或现拐点

受益于收割面积和单产提升，全球大豆产量连续多年增加。2012年干旱天气未影响美豆单产，最终产量接近2.78吨/公顷。中国大豆单产近几年也得到改善，2013年达1.829吨/公顷。2012/2013年度全球大豆产量突破2.8亿吨，创历史新高。照常理供应增速大于需求增速，价格应回落，但2013年国际大豆价格依然维持高位。同时，受天气和种子质量影响，美豆出油率接近18.9，较2012年提高0.5个百分点，创历史新高。

贸易数据显示，中国是全球最大大豆进口国。受国内畜牧饲养行业快速发展刺激，中国饲料需求增长较快，2013年前10个月相比1993年同期增长近6倍，而豆粕产量增速低于需求增速。2013年在豆粕现货价格维持高位的情况下，中国前三季度豆粕消费量接近4900万吨，预计全年豆粕消费量将突破5450万吨。

中国豆油消费量近十年持续增长，预计2013年豆油消费量将突破1370万吨，占全球产量的三分之一。2013年全球豆油总供应量超过4600万吨，实际消费量4400万吨，剩余库存轮转至2014年。

假设天气状况良好，2014年豆油价格影响因素包括：第一，预计2014年大豆产量增加，中国豆油供应量创历史新高。在预设南美天气良好且种植比率增加的情况下，美国农业部预计2014/2015年度阿根廷大豆产量5450万吨，巴西产量8800万吨。预计2014/2015年度中国大豆进口量6900万吨，中国大豆供应量将超过8200万吨，加上2013年剩余的100多万吨豆油，2014年中国豆油供应量将超过1550万吨。第二，中国豆粕市场需求强劲，增加豆油市场供应量。2013年中国禽肉年消费量首次突破9000万吨，受肉类消费量持续增长影响，蛋白饲料需求刚性，刺激全球豆粕价格上涨。2012年和2013年中国蛋白饲料需求量分别为5200万吨和5450万吨，为满足下游需求，贸易商加大大豆进口力度，导致豆油库存充足。2012年中国人均食用油消费量16.7公斤/年，全年三大油脂消费总量接近2350万吨，不含工业消费。美国农业部预计2014年中国大豆进口量维持在6900万吨，豆粕供需偏宽松，蛋白饲料价格将振荡运行，现货价格或出现回落。

2013年10月底，全球大豆期末库存量超过6400万吨，市场供应相对充裕。南美大豆一旦丰收，豆价下跌将拖累豆粕价格，油厂势必减少大豆压榨量，豆油库存量将出现拐点。

总的来说，2014年尽管豆油供应比较宽松，但随着市场利空消息逐步被消化，豆油将进入供求平衡区间。从最近豆油、豆粕、大豆之间的价格比率看，2014年豆油价格较为抗跌，而大豆、豆粕或将补跌，毛豆油出厂价应会逐步提高。

待生物燃料油市场放开 棕榈油将迎来新消费点

2013年全球棕榈油产量超过5800万吨，其中马来西亚产量突破历史纪录，达1970万吨。近两年，棕榈油产量平均增速保持在5%左右，消费量平均增速保持在3.5%左右，库存量在2013年创下新高，剩余库存将轮转至2014年，2014年棕榈油总供应量将维持在较高水平。

棕榈树生长周期为八年，从2014年开始，部分棕榈树将逐步进入衰老期，尽管印度尼西亚和马来西亚在种植技术上有所改良，但这一政策在印度尼西亚西海岸不易执行，因为当地农户不希望对即将老去的棕榈树进行大面积砍伐。因此，从2014年开始，全球棕榈油产量增速将逐步回落。

棕榈油消费主要集中在亚洲和欧盟，印度、中国和欧盟的棕榈油消费量占全球消费总量的60%以上。庞大的人口数量和稳定的经济增长促使印度食用油消费量和进口量持续增长，印度已成为全球最大植物油进口国。其中，棕榈油在印度进口食用油中所占比例最高，达80%，工业消费占比较小。中国棕榈油消费主要依靠进口，且主要为食用消费，工业消费也在增加，棕榈油逐渐成为生物柴油的制备原料。近年来随着生物柴油需求增加，欧盟棕榈油工业消费用量增速已超过食用消费量。此外，国际燃料油价格已连续几年维持在80美元/桶上方，相比棕榈油不具有价格优势，刺激欧盟对棕榈油的进口力度。欧盟《反倾销法》规定，从2014年1月份开始，欧盟不再进口毛棕榈油，改为进口精炼棕榈油，印度尼西亚将加大油厂设施投入，成本自然提升，棕榈油价格也将逐步抬升。如果原油价格长期徘徊在90美元/桶，生物燃油在欧盟的消费比率会持续增加。

目前中国生物燃料油市场并未完全放开，造成生物燃料油消费增长过于缓慢。尽管十八届三中全会提到市场起资源配置的决定性作用，但改革还需要一个过程。中国燃料油价格比国际市场高出12%左右，棕榈油进口价格折算后比燃料油高出21%左右，三大油脂中棕榈油价格最低，做生物柴油有相当大竞争力，未来生物燃料油是油脂消费增长的新亮点。预计2014年全球棕榈油消费量稳步上扬，价格较其他油脂提前摆脱振荡局面。

政策一定程度上影响油脂价格

十八届三中全会公报中涉及粮油行业的内容包括：耕地面积；粮油行业行政管理机制将逐步试点放开，农业投入将逐步市场化；大豆、菜籽、菜油收储价格与抛售价格将更加市场化；粮油国际贸易将更加市场化，逐步取消配额申请制度；完善粮油上下游产业竞争体制，防止垄断。公告提到建设城乡统一的建设用地，农业是关乎民生的大事。农村土地为集体所有，城镇土地为国有，建设城乡统一用地意味着农村土地可通过土地确权后入市流转，实现同地、同权、同价。在此环境下，建设用地增加，耕地面积减少，导致土地承包价格上涨，农户经营成本增加。未来农村要素价格将进一步上涨，而物价受政府管制，最终将导致中国大豆、菜籽产量下降，进口量增加。

除了产业政策，政府还出台了收、抛储政策。前期，国家发改委等四部门联合下发通知，2013年继续在内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江实行大豆临时收储政策，国标三等大豆临储收购价格为4600元/吨，截止时间为2014年4月30日。自2008年开始，中国已连续6年在东北地区实行大豆临时收储政策，2008年—2012年收购价格不断提高，分别为3700元/吨、3740元/吨、3800元/吨、4000元/吨和4600元/吨。今年大豆临储收购价格与2012年持平，基本在市场预期范围内。2013年菜籽临时收购政策为国标三等菜籽收购价格5100元/吨，相邻等级差价按40元/吨掌握，计划收购数量500万吨（含秋菜籽）。

从2011年开始，国储在市场上加大了收储菜油的力度，目前国储菜油库存量超过300万吨，2014年会转换轮库，逐步抛向市场。2014年，大豆抛储依然是影响大豆价格的主要因素。目前来看，2014年国储抛售价格不会高于2013年的加权平均价格3944元/吨。